毛利率上升凸显抗通胀特性

时间：2008年09月06日 09:08:08 中财网

　　--铁路设备制造业报告
　　我国正处在铁路建设的快速发展阶段，行业依托国家对铁路的固定资产投资，周期性不明显，且具有抗通胀的特性。
　　预计未来三年机车车辆购置费平均每年投资在706亿元，未来三年行业的收入增速仍可保持在25-30%左右，利润总额增速35%以上，尤其是动车组和城轨地铁增速将加快，迎来发展机遇。
　　上半年毛利率提升
　　动车组行业实现利润总额8.52亿元，占全行业的42.41%，比上年同期增长249%。利润增幅较大的原因一方面是高附加值的产品如动车组和城轨地铁车辆等大批投放市场，随着收入的增加，利润也有所增加；另一方面是新产品的规模效应开始显现，成本控制比前期要好。
　　2008年前5个月行业的综合毛利率为15.55%，比去年同期提升了1.36个百分点，前5个月的毛利率又比前2个月的毛利率高出0.44个百分点。在原材料上涨的压力下，行业的毛利率依然提升，主要原因在于三个方面。
　　首先，行业产品特殊的定价机制。铁道部作为唯一买方，采用计划经济时代的方式购买行业产品，在招标时会考虑前期原材料价格上涨因素，而对产品价格进行适当调整。在招标过程中，行业内的龙头公司如南车、北车集团等会主动向铁道部提出调价意见。今年钢材价格上涨幅度较大，铁道部对货车价格浮动了8-10%，消除了成本上涨的压力。
　　其次，动车组等高毛利率的产品形成批量。动车组业务的毛利率在18%左右，超过行业的综合毛利率。今年动车组的销售量加大，也是行业毛利率提高的一个原因。
　　最后，行业其他产品的销量也有所提高，产能利用率上升，产生了一定的规模效应。
　　配件毛利水平高于整车
　　今年1-5月，配件领域的收入仅为86亿元，比上年同期增长16.51%，低于整车领域的收入增速。而在过去的3年中，配件销售收入一直高于整车销售收入。我们认为今年行情逆转的原因在于今年整车中的动车组交付力度加大，而配件更新的主要来源--货车维修业务尚未大规模启动，所以配件收入增速有一定的下滑。但从毛利率看，铁路专用设备及配件业为21.48%左右，机车车辆配件业的毛利率水平也达到了17.19%，均高于整车的毛利率水平。
　　我国的旧车改造每辆车费用约为6万元。新货车全都提升为70吨级，增加了对配件的需求。另一方面，未来几年在高端机车、动车组配件方面将会从一般零部件到核心零部件逐步推进国产化，带动国产配件企业发展。所以未来随着货车行情的启动，配件收入增速仍有可能和整车媲美。
　　未来有三大看点
　　我们认为铁路设备行业的看点在于三个方面。一是高铁建设。高铁是国家对铁路投资的重点，产品和高铁相关的上市公司必定能分享到铁路投资带来的盛宴，比如时代新材和晋西车轴，时代新材生产的铁路弹性元件被高铁采用，而晋西车轴已研发出空心轴送交铁道部审核，如无意外也应该会逐步应用在高铁上。此外，"十一五"期间，高铁建设紧固件总投资大约300亿元，预计晋亿实业能获得接下来的高铁项目紧固件采购订单的18%左右。
　　二是城市轨道交通带来业绩增长的新机遇。我国规划建设的城市轨道交通网络总里程已达5000公里，总投资估算超过8000亿元。未来城市轨道交通的建设速度仍将进一步加快。当前中国地铁建设处于高速发展时期，一个城市三至四年就要建成一条二十公里左右的线路。南车、北车的城轨地铁生产厂家及晋西车轴将受益明显。
　　三是北车集团的整体上市。北车集团核心资产集中在齐车、长客股份，分别从事机车和客车的制造。南北车集团在国家"市场换技术"的政策支持下，对动车组和大功率机车市场形成了垄断，是铁路投资增速的最大受益者。北车集团谋求整体上市，将成为市场热点之一。
　　关注重点企业
　　天马股份：公司新旧业务齐发力，收入大幅增长。一是公司保持了原有的通用轴承业务的龙头地位，收入增速较快，比上年同期增长78.87%，二是并表的齐重数控不仅为天马提供了设备保障，也为公司增加了收入。齐重数控是我国重型车床行业的第一品牌，订单充足，上半年贡献收入6.2亿元，占总收入的40%；三是多个募投资金项目完工，开始产生效益。除增资齐重数控以外，共有4个募集资金项目在2007年年底达产，其中风电轴承实现了量产，打开了市场，与国内外多家企业如东方电气、金风科技、中船重工、荷兰EWT等建立了良好的合作关系，增长迅速。此外，成都天马铁路提速轴承项目、200万套精密轴承项目和成都天马精密调心轴承项目均达到了预期效益。
　　时代新材：公司弹性元件产品收入增长翻倍。收入增长的主要原因是公司扩大弹性元件的生产产能以后，以桥梁支座为代表的弹性元件产品销售规模扩大所致，报告期内弹性元件的营业收入比去年同期增长113%，达到3.63亿元，占营业总收入的68%。在弹性元件系列产品中，桥梁支座产品在海南东环线、南疆吐库二线中成功中标8400万元，桥梁支座的销售收入得到了保证，对营业收入贡献较大。此外，涂料绝缘材料、复合材料和电磁线产品收入也都有不同幅度的增长，增幅分别为86.5%、44.3%和6.4%。